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信心比黄金更重要。我们对市场三大担忧的看法(投资策略)——投资策略周刊(0805)

张夏团队招商策略研究最近,悲观情绪再次发酵,市场再次明显调整。我们详细分析了市场关注的三大问题:经济低迷、去杠杆化和中美贸易摩擦。我们认为,目前a股估值水平基本上充分反映了三大担忧的悲观预期。乐观的变量开始逐渐出现。目前,中国经济仍有很大的发展空间,企业利润保持弹性,货币政策宽松,去杠杆化步伐加快。国内外政府的应对措施基本方向正确,方向正确。市场也将逐渐消化外部冲击的影响。我们建议投资者关注“大众消费”和“智能革命”的超级赛道,并选择高质量的公司来配置它们。

核心视图

[战略观点]市场担忧第一点:经济衰退。在2016年以来的大规模刺激措施之后,我们目前正处于下行阶段,经济数据确实会放缓。从企业利润来看,上市公司和工业企业都保持了强劲的利润弹性。这种韧性的出现,最重要的是产能过剩正在逐步消除,行业集中度正在上升。首先是在供应方面成功实施结构改革。第二,技术进步带来的产业集中度的提高。最后,信息化对行业有很大的影响。大数据、云计算和物联网领域的技术进步极大地改善了企业管理。我们认为,本轮经济低迷与前几轮的最大区别在于,大多数上市公司都是行业细分领域的领军企业,其中许多公司都可以享受到供应方改革、技术进步和信息化带来的竞争优势的提升,因此企业利润将保持相对刚性。

[战略观点]市场担忧第二点:去杠杆化导致的金融紧缩。商业银行的“主动负债”,即扣除存款后的负债,包括各类银行间负债增长率的大幅下降,客观上抑制了资金通过各种渠道进入股票市场。此前,通过各种渠道投入股票市场的资金开始逐步退出a股,a股估值水平受到压力。自7月份以来,金融监管政策逐步实施,细则比以前更加宽松。与此同时,央行也开始鼓励银行通过各种方式提供信贷。尽管中央政府的“去杠杆化”基调仍然不变,但它也强调边际上的“节奏”,并提到需要保持足够的流动性。因此,自7月份以来,信贷息差大幅下降,信用债券利率也有所下降。商业银行主动负债增速开始企稳回升,金融监管和金融去杠杆化的最大影响基本过去。

[战略观点]市场担忧第三点:中美贸易摩擦。最近中美贸易摩擦的升级再次引发市场的悲观情绪。事实上,中美贸易摩擦加剧的根源在于中国的产业升级。对中国来说,中美贸易摩擦在短期内确实对对外贸易有一定的影响,但一方面,中国企业的竞争力在不断提高,可以逐步开拓美国以外的海外市场。此外,中国有巨大的国内市场空间。与此同时,中国政府一直在做正确的事情。首先,我们没有因为中美之间的贸易摩擦而放弃开放进程,而是继续开放市场以吸引外国投资。第二,加大对消费的政策支持。对于农村地区,我们采取了“精确扶贫”和“农村振兴”两项战略。对于城镇居民,我们将逐步加大减税力度,鼓励消费。第三,我们将继续强调科技创新

[战略观点]目前a股估值水平在横向上处于世界最低水平,在纵向上处于历史最低水平,充分反映了各种损益。从短期来看,恐慌可能仍会重复,但随着时间的稍长,大量公司的估值水平已变得相当有吸引力。目前,a股最大的两个增量市场是大众消费品市场。以“食、服、玩、药”为代表的大众消费品仍有巨大的发展空间。从第三季度开始,消费增长率预计将随季节上升,并将迎来11月、中秋节和双十一消费旺季。“精确扶贫”、“农村振兴”和个人所得税改革的失败将有助于恢复消费增长率。第二大空间是以“智能革命”为代表的科学技术领域。我们相信,从明年开始,科技行业将迎来“三年科技上行周期”、三年科技上行周期、三年政府科技投资周期和三年并购上行周期。目前,高质量的科技指标应考虑逐步加大分配力度。

风险提示:贸易摩擦加剧,海外经济波动,产业支持力度不如预期

信心比黄金更重要。我们对市场三大担忧的看法

5月27日,我们发布了《关注六月流动性冲击》,以增加我们对市场的担忧。6月1日《枕戈待旦》继续提醒市场的风险。6月18日,我们的观点是,《静候黎明》认为市场仍需要等待一系列负回报来稳定。从7月份月度报告开始,我们就变得相对乐观了。我们写了《科技风再起》 《极致悲观情绪的修复》 《反弹进行中,精选中报预告景气领域》来提醒市场反弹的机会。关键建议包括云计算、半导体、新能源汽车、创新药物、军事工业、5G和其他行业。从8月份开始,我们认为市场还应该有更多的机会,重点放在大众消费、金融等领域。然而,市场情绪在8月的前几个交易日暴跌。中小企业板指数和成长型企业市场指数均创下今年新低。然而,我们认为,a股投资者已经开始过度恐慌。

市场担忧第一点:经济衰退我们已经在以前的许多报告中描述过“夏季信贷周期理论”。自2016年以来,经过大规模刺激,我们目前正处于下行阶段。经济数据确实会减缓边际增长。市场逐渐对经济预期变得悲观,对企业利润变得悲观。

然而,从企业利润的角度来看,上市公司和工业企业都保持了强劲的利润弹性。这种韧性的出现,最重要的是产能过剩正在逐步消除,行业集中度正在上升。

首先,在供应方面成功实施结构改革。经过前几轮经济刺激,制造业投资大幅反弹,导致扩张。然而,在刺激效应消退后,产能过剩导致价格大幅下跌,这极大地影响了企业利润。然而,自2016年基础设施和房地产投资重启以来,制造业投资,特别是产能过剩投资得到严格控制,产能过剩问题得到很好解决。同时,在供给侧改革的过程中,政府积累了大量的经验,在供求匹配方面有了更多的经验和体会。即使需求下降,政府也可以相应地降低生产能力或产量,以便大多数企业,尤其是负责人,能保持良好的盈利能力。一方面,持续的盈利能力确保企业的债务杠杆随着时间的推移不断降低;另一方面,政府不会因为想“拯救”产能过剩的行业而被迫重启刺激计划。第二,技术进步带来的产业集中度的提高。中国制造业正在不断升级。随着技术的不断进步,各行业对技术水平的要求不断提高,产品的质量和质量也在不断提高。只有不断投资研发并不断加强生产管理以提高生产质量的公司才能在技术进步的浪潮中生存。越来越多的中小企业正在被淘汰。中国制造业技术进步的另一个影响是,许多行业逐渐实现了国内替代。许多行业已经开始国内替代。在此过程中,许多优质企业不断扩大业务范围,抢占市场份额。手机行业就是一个非常明显的例子。目前,国内手机基本上被华为、小米、oppo炒股公式、vivo和苹果手机占据。杂类品牌和小品牌不断被淘汰。以三星和索尼为代表的海外品牌在中国也明显疲软,国内手机产业集中度明显集中。第三,信息化对行业影响很大。近年来,越来越多的行业领导者在过去几年中对信息技术建设进行了大量投资。信息化程度明显提高,信息化程度不断提高。结合大数据、云计算和物联网的技术进步,企业管理得到了极大的改善。然而,中小企业信息化投入不足,竞争力逐渐下降,这也是产业集中度提高的原因。因此,我们认为,本轮经济低迷与前几轮的最大区别在于,大多数上市公司都是行业细分领域的领军企业,他们中的许多人都能享受到供应方改革、技术进步和信息化水平提高带来的竞争优势的提升。因此,企业利润将保持相对刚性。改革开放以来,中国40年来一直保持6%以上的增长率,无论从增长率还是从持续时间来看,这都是一个奇迹。未来,即使经济增长率下降到一定程度,它仍将是世界主要大型经济体中增长最快的国家之一。为了应对经济增长的下滑,我们看到中国已经开始采取一些措施,比如一系列保护基础设施增长、减税和鼓励消费的战略。就经济增长点而言,我们在许多报告中一再强调,我们正面临一场“智能革命”的技术浪潮。在汽车、家庭、政府事务、制造业和商业等各个领域,我们都面临着快速智能带来的工业发展和技术进步,产生了大量新的需求。与此同时,政府已经开始提高居民的消费能力。对于农村居民,它采取了“精确扶贫”和“农村振兴”两项战略。对城市居民来说,它已经逐渐增加了减税并鼓励消费。中国的国内消费有很大的改善潜力。它还将提供一个

对于股票市场,在此过程中,商业银行“主动借入”,即不包括存款的那部分债务,包括各类银行间债务的增长率急剧下降。客观上,通过各种渠道投资股票市场的资金受到抑制。与此同时,此前通过各种渠道投入股票市场的资金开始逐步退出a股,a股估值水平承压。

今年以来,新资本管理条例的正式实施客观上导致了资本供给相对不足、新的社会金融出现负增长以及信用风险担忧加剧。它还对股票市场产生了负面情绪影响。

然而,自7月份以来,金融监管政策逐渐落地,细则也比以前宽松了。与此同时,央行也开始鼓励银行通过各种方式提供信贷,如定向降级和多边基金定向激励银行购买中低等级债券。尽管中央政府的“去杠杆化”基调仍然不变,但它也强调边际上的“节奏”,并提到需要保持足够的流动性。因此,自7月份以来,信贷息差大幅下降,信用债券利率也有所下降。商业银行主动负债增速开始企稳回升,金融监管和金融去杠杆化的最大影响基本过去。

市场担忧3:中美贸易摩擦中美贸易摩擦成为今年影响市场的最大黑天鹅。上周,美国宣布将对源自中国的2000亿美元进口商品征收10%的关税。8月1日,美国贸易代表莱蒂齐兹发表声明,提议将2000亿美元的中国产品关税从10%提高到25%。中国进行了报复,国务院关税税则委员会决定对5207项原产于美国的应税项目征收四种不同税率的关税,价值约600亿美元。中美贸易摩擦的再次升级再次引发市场的悲观情绪。与此同时,一些“学者”采取了非常悲观的描述,如“200年的重要关头”和“中美关系40年的基础已经消失”。这种醒目的表达方式确实可以达到广泛传播的目的,但在当前的市场环境下,它也加剧了市场恐慌。事实上,中美贸易摩擦加剧的根源在于中国的产业升级。此前,中国作为中低端加工业的“世界工厂”,在全球产业链中扮演着加工工厂和世界最大市场的角色。经过多年的发展,中国的产业体系逐步完善,并逐步寻求进入中高端制造业。这一过程是历史发展的必然结果,也是中国改革开放以来不断积累的结果。当然,中国制造业的升级必然会与美国工业产生积极的竞争,这意味着无论中国做什么,只要我们寻求发展,努力改变我们在全球产业链中的中低端加工的角色,并寻求进入中高端制造业,就一定会与美国有产业上的巧合。美国不能容忍世界上其他国家的发展,这将影响其优势产业的低地位,并肯定会遏制其竞争对手。有些人认为,只要中国“落后”,它就可以与美国和平相处。他们视美国为傻瓜和瞎子,最终他们只欺骗自己和他人。然而,从历史进程来看,美国不是针对谁或攻击谁,那个国家也没有发展。美国和苏联之间的竞争持续了几十年。两国都取得了快速发展和技术进步。苏联最终解体的原因不是因为美国的竞争,而是因为他们自己的体制和工业发展中的问题。同样,在20世纪70年代日本崛起成为世界第二大经济体后,美国对崛起的日本发动了一轮又一轮的贸易战和汇率战。然而,日本在不断的贸易摩擦中继续发展。在70-80年代,当贸易摩擦持续上升时,日本保持了大约5%的经济增长。最后,哈

对中国来说,在短期内,中美贸易摩擦确实会对对外贸易产生一定的影响。然而,一方面,中国企业的竞争力不断提高,可以逐步开拓美国以外的海外市场。此外,中国有巨大的国内市场空间。中国2017年的人均国内生产总值仅为8600美元,日本为38000美元,美国为60000美元。2017年中国人均消费支出仅为2.6万元,而农村地区仅为1.1万元,还有很大的提升空间。我们不想达到日本和美国的水平。即使我们能达到日本人均国内生产总值的一半,中国的国内生产总值仍有翻一番的潜力。中国政府一直在做正确的事情。首先,我们没有因为中美贸易摩擦而放弃开放进程,而是继续开放我们的市场以吸引外国投资。第二,加大对消费的政策支持。对于农村地区,我们采取了“精确扶贫”和“农村振兴”两项战略。对于城镇居民,我们将逐步加大减税力度,鼓励消费。三是继续注重科技创新和产业升级,通过减税、产业政策等一系列政策支持实体企业。只要我们保持专注,在经济放缓和外部冲击面前不继续增加杠杆来刺激房地产基础设施。我们将扩大对外开放,鼓励国内消费,鼓励科技创新。把握前智能革命浪潮带来的技术进步和新的增长机遇,努力提高居民收入和生活水平。预计中国经济将保持相对弹性。对于a股来说,目前a股的估值水平在横向上处于世界最低水平,在纵向上处于历史最低水平,充分反映了各种损益。从短期来看,恐慌可能仍会重复,但随着时间的稍长,大量公司的估值水平已变得相当有吸引力。就行业而言,目前a股最大的两个增量市场,即轨道层面的大机遇,是大众消费品。房地产消费正逐渐达到上限。以“食、服、玩、药”为代表的大众消费品仍有巨大的发展空间。从第三季度开始,消费增长率预计将随季节上升,并将迎来11月、中秋节和双十一消费旺季。“精确扶贫”、“农村振兴”和个人所得税改革的失败将有助于恢复消费增长率。

第二大空间是以“智能革命”为代表的科学技术领域。我们认为,从明年开始,科技领域将迎来“三年科技上升周期”、三年科技上升周期、三年政府科技投资周期和三年并购上升周期。目前,高质量的科技指标应考虑逐步加大分配力度。

在跟踪和评估市场交易特征方面,上周a股总估值(TTM)从16.06降至15.19,剔除金融因素后,a股总估值从23.46降至21.98。中小板的估值从29.70降至27.03,创业板的估值从50.05大幅降至45.89。中小企业指数的估值从26.38降至23.50,创业板指数的估值从39.66降至36.50。沪深300股票的估值从11.99跌至11.43,而中国证券500股票的估值从22.64跌至21.16。

就分项基金而言,禁止出售股票的规模下周将继续缩小。第一次禁售相当于私募机构出售股票,第一次禁售99亿元,固定增加92亿元。上周,二级市场的大股东减持了9.38亿元,净增持7.73亿元。在市场急剧下滑的背景下,上市公司推出了股票回购计划。在上周宣布的回购实施中,回购总额已达36.7亿元。陆家通资本净流入72.6亿元。两个金融机构余额继续下降至8877.93亿元,同比下降7.469个百分点

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