2015炒股跳楼,但斌:转载

美国债券收益率11年来首次出现上下颠倒。金融危机在上一次颠倒之后不久爆发了。

《中国证券报》陈小刚昨日成为唯一的金融专家,并迅速予以关注。

前郎今天又来了。是“郎”还是“狼”?

12月3日,美国国债市场经历了11年来前所未有的局面。当日,2年期美国国债收益率上升逾3个基点,至2.8211%。3年期美国国债收益率上升不到3个基点,至2.8274%。5年期美国国债收益率上升不到1个基点,至2.8175%。10年期美国国债收益率下跌不到2个基点,至2.9697%。

自2007年以来,3年期和5年期美国国债收益率首次出现上下颠倒。2年期和10年期美国国债收益率之差也收窄至略高于15个基点,为2007年以来的最低水平。

看下面的图片。在这种情况最后一次发生后不久,金融风暴来袭。卡里先生倒吸了一口凉气。

资料来源:彭博

从历史上看,颠倒的回报率已经成为一个领先的指标,这不仅表明美国经济前景黯淡,而且也是美国股市的一个重大调整。这对全球金融市场来说不是好消息。

影响美国国债收益率的两个短期因素

美国债务最近的波动与两个主要因素直接相关。首先,在全球贸易摩擦预期缓解的影响下,金融市场风险资产的吸引力开始上升,降低了短期国债的配置需求,并因价格下跌推高了收益率。另一方面,有迹象表明,美联储当前的加息周期可能即将结束,限制了美国长期债券收益率进一步上升的空间。10年期美国国债收益率3日跌至3%以下,这也是自2017年11月以来首次跌破200日移动平均线。

美联储主席鲍威尔在上周的讲话中表示,目前的利率水平“略低于”中性利率,而一个月前他还认为,目前的利率“离中性利率仍有很长一段路要走”。在2019年又一次小幅加息后,市场将这一措辞的变化解读为加息周期的结束。

在决策日的第三天,负责银行监管的美联储副主席夸尔斯重复了鲍威尔之前的声明。他表示,中性利率的概念有助于指导货币政策,尽管它“不是一个非常精确的概念”。他说,鲍威尔曾准确地说过,美联储正在接近这一区间,但最终会达到什么程度将取决于经济数据。

“颠倒”的影响不容忽视。

国债收益率基本等于基准利率。从逻辑上讲,短期国债收益率高于长期国债是不可持续的,或者短期高利率抑制经济增长,或者长期经济增长的潜力难以支撑短期高利率。从另一个角度来看,较低的长期利率意味着投资者对长期经济增长感到悲观,而较高的短期利率将对当前经济产生负面影响。

美联储此前的SLOOS报告显示,美国各银行也对美国债券收益率的上下波动感到担忧。一些银行表示,收益率的上下浮动意味着经济前景存在不确定性,现有贷款组合的质量将下降,银行的风险承受能力将下降,同时贷款利润将下降,银行的贷款业务将无法盈利。一旦银行信贷紧缩,就意味着企业在未来的长期融资中会遇到困难。这将直接影响实体经济,进一步制约经济增长。主流华尔街机构认为,投资者不必过于担心刚刚出现的颠倒的3年期和5年期美国债券收益率。彭博社援引一些基金经理的话说,3年期和5年期美国国债的反向回报率不会在短期内影响各种资产的表现。2年期和10年期美国国债的反向收益率吸引了市场更多的关注,并对市场产生了更大的影响。

BMO CapitalMarkets美国债务策略主管林根预测,2年期和10年期美国国债的收益率

道明证券策略师表示,外界对美国经济前景感到担忧。最新的市场预测是,美联储不仅会在2019年暂停加息,还会考虑从2020年开始降息的可能性。因此,10年期美国国债收益率也将下降。

可怕的历史数据

历史数据显示,在经济衰退(即国内生产总值首次出现负增长)和股市调整之前,美国债券收益率出现了上下颠倒。自1950年以来,美国出现了10次上下颠倒的回报,其中9次衰退结束,1次在20世纪60年代中期。在出现上下颠倒的回报后,美国经济的增长率显著放缓。

广发证券(香港)的研究报告称,从历史上看,从美国债务收益率上下波动到美国经济衰退的时间通常在15至36个月之间。自1950年以来的九次衰退中,实际国内生产总值增长率从颠倒的利率到衰退的低点平均下降了5.6个百分点。

值得注意的是,在这10次反向回报之后,道琼斯指数毫无例外地大幅下跌。

不仅在美国,而且在英国、德国、澳大利亚和加拿大等西方经济体,债券收益率都出现了上下波动,被认为是预测的领先指标之一。

这会有所不同吗?

每一个颠倒的美国国债收益率都会引发猜测:这个领先指标真的很聪明,这次会有所不同吗?

从美联储(Federal Reserve)一些高级官员今年发表的声明中,可以看出一些政策制定者认为,量化宽松的全球环境已导致当前长期和短期利率处于历史低位。这是流动性充裕的结果,而不是市场对未来增长表现出悲观。在目前的低利率水平下,即使美国国债收益率上下颠倒,也不一定会导致经济衰退。

根据天丰证券发布的最新研究论文,此时,关键在于期限溢价的变化。目前,期限偏好的关键点在于美联储的减债计划和减税措施造成的赤字。如果美国基础设施计划被推进,而美联储继续推进规模缩减,长期溢价将上升,缩小长期利差的趋势可能会放缓。

广发证券(香港)研究新闻认为,这种颠倒的美国债务收益率将与历史上大多数时候一样。如果发生这种情况,将导致经济和股市的大幅调整。反转足以解释经济和市场波动。因此,最近美国股市的调整可能只是一个预演,美国经济和股市在未来一年大幅调整的风险非常高。

瑞穗分析师的最新研究报告认为,2年期和10年期美国国债的收益率将在2019年年中逆转,投资者将倾向于回避风险最高的资产,风险较高的资产将进入“熊市”。

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